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稳增长企盼政策再加码

三季度，经济增速再创新低。外贸方面，出口增速大幅提升，有力地支撑了经济，进口依旧低迷，显示内需仍然疲软；制造业、房地产、基建投资增速下滑，下拉整体投资增速，进而拖累GDP增速下行；消费增速低位运行，制约消费的体制机制障碍尚无明显改观，消费短期内难成为推动经济增长的主力。在需求不足与产能过剩的夹击下，工业增速低位运行；物价增速显著回落，凸显当前内需疲弱与企业的生产困境。更为严峻的是，此轮经济下行压力仍较大，稳增长措施力度不足，对经济风险不能掉以轻心。建议短期内加码稳增长措施，包括全面降息、加大财政支持力度，中长期则要大力提振内需，加速落实重点领域改革，实现中国经济转型升级，提速增质。

经济增速继续下行投资乏力风险增加

2014年前三季度国内生产总值（GDP）41.9908万亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%，增速与上半年持平。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%，三季度增速创下2009年二季度以来新低。

分产业看，第一产业增加值同比增长4.2%，较上半年提高0.3个百分点；第二产业增长7.4%，与上半年持平；第三产业增长7.9%，微幅下滑0.1个百分点。从环比看，三季度国内生产总值增长1.9%，低于二季度0.1个百分点。

从工业生产和“三驾马车”的表现来看，前三季度，规模以上工业增加值同比增长8.5%，增速比上半年回落0.3个百分点；出口（以美元计价）同比增长5.1%，较上半年提高4.2个百分点；投资同比增长16.1%，较上半年回落1.2个百分点；消费同比增长12.0%，增速比上半年回落0.1个百分点。总体来看，三季度出口明显好转，投资继续下滑，工业生产和消费小幅回落，投资乏力下拉GDP增速创新低。

外贸形势表面风光未来形势依然严峻

9月，我国外贸增速大幅回升。当月进出口总值3964.32亿美元，增长11.3%，较上月提高8.4个百分点。其中出口2136.87亿美元，同比增长15.3%，创2013年3月以来最高。进口1827.45亿美元，增长7%，为今年3月以来新高。当月贸易顺差309.43亿美元，较上月的49干戈柱科8.3亿美元明显收窄，但仍处高位。

总体来看，9月，在出口和进口的共同作用下，外贸增速出现较大幅度回升。受政策利好影响，实体经济出口呈现稳定增长的态势，但虚拟层面对出口的影响也明显加深，热钱借道香港流入内地的情况非常明显。

具体来看，出口方面，9月中国内地对美国、欧盟、香港、东盟、日本等主要贸易伙伴的出口增速呈现分化。对香港出口增长33.98%，较上月提高36.06个百分点；对欧盟出口同比增长14.88%，较上月提高2.39个百分点；对东盟出口增长13.8%，提高0.83个百分点；对美国出口增长10.75%，下降0.64个百分点；对日本出口增长-5.31%，下降2.22个百分点。对香港、欧盟出口增速明显提高，拉动9月出口创新高。

汇率方面，9月人民币升值趋势不改。从外管局公布的月均汇率来看，人民币兑美元升值了0.1%，而兑欧元则大幅升值了3.3%，升值幅度创18个月以来新高。

人民币持续升值背景下，出口增速明流苏薹草显提高。原因包括：一、世界经济有所改善，国际贸易增速有所加快；二、促进出口措施发力，自5月国务院办公厅19号文件出台以来，随着政策落实，出口企业境况有所好转；三、热钱因素，对香港出口大幅回升，显示当前热钱可能正借道香港大肆涌入内地。

综合来看，三季度外贸数据好于预期，但从形势来看，情况仍然十分严峻。美欧经济危机四伏，国内出口企业竞争力迅速下降，人民币持续升值，热钱流动频繁，地缘冲突风险加剧，加之去年高基数因素，预期四季度出口形势严峻。

投资增速加速下滑稳增长需储备政策

1~9月份，全国固定资产投资（不含农户）增速继续下滑，再创2002年以来新低。同比名义仅增长16.1%，比1~8月份回落0.4个百分点，较上半年回落1.2个百分点，较去年全年回落3.5个百分点。固定资产投资（不含农户）着力打造“国际深水港、循环经济区、绿色新港城”园区品牌增速加速下滑。

制造业、房地产、基础设施建设三大领域投资占到总投资近七成。1~9月，三大领域投资增速全面放缓，下拉总投资增速创新低。其中，房地产开发投资同比名义增长20世纪80年代之前生产的液压疲劳实验机大多采取摹拟电路作为控制器12.5%，增速比1~8月回落0.7个百分点，比上半年回落1.6个百分点；制造业投资增长13.8%，较1~8月回落0.3个百分点，较上半年回落1个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长22.2%，增速比1~8月份回落1.3个百分点，较上半年回落2.9个百分点。

目前，民营资本在制造业投资中的占比已经超过八成，在需求如此疲弱背景下，更具市场性的民营资本不可能“大干快上”，显著提高制造业投资。房地产业继续深度调整，同时央行坚持货币总金盏银盘阀门不放松，对于房地产投资形成严重掣肘，未来这一形势仍将延续。基础设施建设投资力度也在减小。

实际上，进入三季度，中央一直在发力，不断加码投资（由1~7月的同比增长10.8%，提高到1~8月的11.3%、1~9月的12.2%），试图稳住下滑趋势，但效果并不理想。占到总投资九成以上的地方投资增长无力，从1~7月的17.3%，下滑到1~9月的16.2%。

总结起来，三季度，三大领域投资全面下滑，拖累总投资增速，进而下拉GDP增速创新低。尽管7.3%的增速仍处于目标增速左右，但必须清醒看到，三季度并非“经济底部”，在内外需仍然疲弱、不稳定因素此起彼伏的环境下，经济下行压力仍较大，亟须提前具有没有污染、低噪音、高效力等优点做好政策准备，而稳投资仍是当前重要手段之一。

消费保持低位增长难成提振经济主力

9月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%，消费名义增速连续下行4个月，9月当月创下2011年2月以来的新低。1~9月，社会消费品零售总额同比名义增长12.0%，增速比上半年回落0.1个百分点。

消费持续回落明显受到中央严控三公经费和规范政府采购影响。1~9月，限额以上单位餐饮收入同比仅增长2%，金银珠宝增长-3.1%；远低于整体消费增速，9月限额以上单位餐饮收入同比负增0.5%。

消费局面迟迟打不开更与居民收入水平直接相关。前三季度，全国农村居民人均现金收入实际增长9.7%，较上半年下降0.1个百分点。城镇居民人均可支配收入实际增长6.9%，下降0.2个百分点，继续低于GDP增速。收入增速趋缓尤其是作为消费主力的城镇居民收入增速继续跑输GDP，必将影响到消费整体增长。

房地产市场的深度调整同样对消费产生负面影响。9月份，建筑及装潢材料、家具、家用电器和音像器材等与房地产密切相关产品消费增速延续回落态势，分别较上月回落3.3、0.1、1.2个百分点。

总结起来，制约消费增长的体制障碍仍未消除，经济下行压力导致的收入增速放缓更为直接影响到消费增长。未来，挖潜消费任务弥坚。

工业增速明显回升去产能化仍将延续

9月份，规模以上工业增加值增速恢复性上涨，同比实际增长8.0%，比8月份加快1.1个百分点，但仍创2009年5月以来次低。1~9月份，规模以上工业增加值同比增长8.5%，比上半年回落0.3个百分点。

从三大行业来看，前三季度，采矿业增加值同比增长4.8%，较上半年提高0.2个百分点；制造业增长9.6%，下降0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.1%，下降1.3个百分点。分产品看，464种产品中有346种产量同比增长。但是，需求疲弱导致的工业企业去产能仍在持续，水泥、平板玻璃、生铁、粗钢、钢材、有色金属、氧化铝等主要工业产品三季度产量增速持续下滑。

前三季度规模以上工业企业产销率达到97.7%，比上半年提高0.2个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值87483亿元，同比增长6.4%，增速提高1.1个百分点。出口好转对于拉动工业增速提高效果明显。9月份，微型计算机设备、移动通信手持机、集成电路等产品产量增速明显提高，分别较8月大幅提高9.6、9.9、2.2个百分点。以苹果为代表的厂商纷纷推出新品，直接带动国内相关产品的大量生产。

总体上看，需求不足仍是工业生产面临的严峻形势，同时，淘汰落后产能政策持续施压，工业企业去产能过程将持续亮白黄耆。

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